20 oktober 2025

De beurskrach van oktober 2025 duurde ditmaal een aantal uren op de vrijdag. In de ochtend daalde de AEX 1,8%. Bij het slot van de handel was het verlies 0,3%.

Daarmee bleef er een weekwinst over van 1,6%. Voor de StoXX600 een nagenoeg zelfde beeld. Vrijdagochtend een verlies van 1,9%. Op het slot een verlies van nog geen procent en voor de week een winst van 0,4%. Het is dus niet verwonderlijk dat het veel beleggers ontgaan was dat de koersen zo sterk daalden vrijdag.

De reden voor de koersdaling was de angst dat een aantal banken in de VS zouden omvallen. Dat zorgde voor forse koersverliezen bij de Europese banken. Dat het Amerikaanse financiële systeem op kraken staat is een wat kortzichtige stelling. De winsten over alleen het derde kwartaal van de zes grootste banken is $30 mrd. Ter vergelijking. De Nederlandse overheid zal wellicht (er zijn nog geen officiële cijfers) een tekort hebben over dezelfde periode van ongeveer $ 12 mrd. Natuurlijk een wat kromme vergelijking maar het geeft aan welke enorme winsten het Amerikaanse bankensysteem heeft. En wat belangrijk is, in de vorige week gepubliceerde kwartaalcijfers was dat geen van de grote banken om maar iets bespeurde van stress in het financiële systeem. Als dat wel zo was dan had men het zeker gemeld en een deel van de winst naar de reserves gebracht. Er zijn in de afgelopen maanden zoals beschreven al heel wat waarschuwingen geweest van een komende crisis. Afgelopen week ook weer in het NRC: “Een zeepbel die te groot wordt om te knappen”. In het artikel (voor een groot deel gebaseerd op een eerder artikel in The Economist) wordt natuurlijk de parallel getrokken met 25 jaar geleden. Vele analisten blijven aangeven dat de hype in sommige aandelen kan zorgen voor een koerscorrectie. En dan hebben we het natuurlijk over de hype in AI oftewel kunstmatige intelligentie. Het is onmiskenbaar dat de koersen van de AI gerelateerde fondsen sterk zijn opgelopen. Neem bijvoorbeeld TSMC wat staat voor Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Het bedrijf kwam de afgelopen week met de cijfers. Die waren zeker indrukwekkend, namelijk een stijging van het nettoresultaat met 39%. TSMC levert chips aan bijvoorbeeld Nvidia en kan dan ook worden gezien als een goede indicatie voor de groei in AI. De omzet steeg met de al geprognotiseerde 30%. Kijken we dan naar de waardering ter beurze dan zien we een stijging van de koers van 35%. Die is gezien de omzetstijging gerechtvaardigd. Bovendien is de toekomstige koers-winstverhouding van het bedrijf 23, wat niet op een overwaardering duidt. Het verhoudingsgetal voor bijvoorbeeld LVMH staat op 27. Het lijkt redelijk verdedigbaar dat bij een crisis eerder minder luxe artikelen worden gekocht dan chips. Natuurlijk moeten waarschuwingen over mogelijke problemen in de financiële markten niet volledig worden genegeerd. Er kan altijd wat gebeuren, de beruchte Zwarte Zwaan. Maar aan de andere kant moet bedacht worden dat beleggers die een correctie vrezen al lang hun posities hebben aangepast. En dan zullen correcties, zoals bleek vrijdag, kort duren.

13 oktober 2025

Er is een grote mate van onzekerheid over de Franse politiek door de snelle opeenvolging van nieuwe premiers. En in de Verenigde Staten kunnen politici het maar niet eens worden over het budget. 

Met als gevolg dat overheidsdiensten sluiten. Toch heeft het allemaal niet zo’n geweldige invloed op de financiële markten (zien FT10R—2025). Ook in Japan is er veel politieke onrust. Dat daarentegen heeft wel degelijk invloed op de koers van de Japanse yen en op de obligatiemarkten.

Afgelopen week koos de Japanse Liberal Democratic Party (LDP) Sanae Takichi tot partijvoorzitter. Daarmee is de kans groot dat zij de nieuwe premier zou kunnen worden. De eerste vrouw in de geschiedenis van Japan. De koers van de yen daalde op dit nieuwsbericht. De LDP is de grootste partij in Japan maar heeft niet de absolute meerderheid. Al sinds 1999 wordt de LDP gesteund door een kleinere partij Komeito. De leider van deze partij is Tetsuo Saitod. Deze deelde echter na een gesprek met Takichi mee dat hij wellicht zijn steun intrekt. Dat neemt de kans af dat zij snel premier zou kunnen zijn. De koers van de yen steeg hierop. Er kan de komende dagen nog van alles gebeuren. Daarmee zullen de financiële markten in Japan nog wel onrustig blijven. Vooralsnog gaan de meeste Japan analisten ervanuit dat Takichi uiteindelijk wel premier gaat worden. Takichi is een bewonderaar van Margaret Thatcher, de eerste vrouwelijke premier in Groot-Brittannië. Ze trad hard op tegen vakbonden en dat zorgde voor haar bijnaam “the Iron Lady”. Buiten dit was Thatcher vooral een aanhanger van minder overheidsbemoeienis. In haar ogen moesten bedrijven alle vrijheid krijgen waardoor er een economische impuls kwam. Takichi is ook een aanhanger van voormalig premier Shinzo Abe en zijn economisch beleid in de jaren 2012 tot 2020, bekend als Abenomics. Net als bij Thatcher was het uitgangspunt het bedrijfsleven meer ruimte geven. Kijken we naar de Japanse aandelenmarkt dan is dat zeker gelukt. Sinds eind 2020 is de Nikkei 225 met 100% gestegen. Dit jaar alleen al is de stijging 20%. Niet verwonderlijk dat na het bekend worden dat Takichi de nieuwe partijvoorzitter zou worden de koersen van Japanse aandelen verder stegen. Deze maand staat is er een winst van 7%. En dat ondanks de forse stijging van de rente in Japan. Deze is gestegen in de afgelopen maanden van 1,1% voor 10-jarige leningen naar 1,65%. Daarmee is de Japanse obligatiemarkt de slechtst presterende wereldwijd. De kans dat de rentes verder zullen stijgen is groot gezien het gegeven dat de inflatie in Japan aan het toenemen is. Hogere rentes zijn in principe goed voor de financiële waarden en de Nikkei bestaat voor een groot deel uit deze sector. Vanuit dat perspectief kunnen de koersen dus nog verder stijgen. Daarnaast staat Takichi ook voor een sterke Japanse defensie en ook daar zullen veel bedrijven van kunnen profiteren. Takichi ondersteunt het buitenlandse beleid van de Amerikaanse president Trump. Dat kan voordelig zijn voor de Japanse ondernemingen. Japanse aandelen kunnen verder stijgen, maar voor Europese investeerders is er wel een risico met de wisselkoersen.

6 oktober 2025

In 2020/2021 was geld lenen voor bedrijven simpel. Omdat staatsleningen negatieve rendementen gaven konden zij goedkoop lenen. Zeker als men een convertibel uitgaf.

Een converteerbare obligatie geeft het recht om de obligatie om te wisselen in aandelen van het bedrijf. Dat zorgt er ook voor dat het bedrijf zelfs tegen een lager percentage kon lenen. Een aantal bedrijven wist tegen een coupon van 0% te lenen. Oftewel beleggers waren bereid tegen geen jaarlijkse vergoeding geld aan een bedrijf te verstrekken.

Een van die bedrijven die daarvan profiteerde was Beyond Meat. Een kansrijk bedrijf want steeds meer consumenten zouden vegetarisch willen eten. Het bedrijf ging in mei 2019 naar de beurs tegen een introductiekoers van $ 25. De eerste handelbare koers was meer dan $65 wat het enthousiasme van het bedrijf onder beleggers aangaf. Het enthousiasme bleef want de koers stond twee maanden boven de $ 220. De lening in maart 2021 die werd uitgegeven tegen de al genoemde 0% gaf recht om de aandelen te kopen tegen $ 206. Op dat moment noteerden de aandelen rond de $ 145. Terugkeer naar de oude koersniveaus zou een goede investering zijn. Echter het liep anders. De markt voor vegetarische producten groeide minder snel dan was verwacht. De grote voedselbedrijven kwamen met vergelijkbare vegetarische producten en vaak goedkoper. De koers staat inmiddels rond de $ 2,50 en de lening was nog maar 10% waard van oorspronkelijke 100%. Afgelopen week kwam er een financiële herstructurering. De oude converteerbare lening wordt ingewisseld naar een lening van 7%. Maar tegen een omwisseling van 18 cent per dollar oude lening. Of die uiteindelijk zal worden afgelost is onzeker want ondanks de daling van de schuld is het niet zeker dat het bedrijf zal overleven. De nieuwe lening valt onder de categorie Junkbonds. Geen lening voor rustige beleggers. Nu heeft Beyond Meat nog het voordeel dat de markt voor bedrijfsleningen (waar Junkbonds een onderdeel van zijn) positief is. In de afgelopen week was het verschil tussen bedrijfsleningen en staatsleningen 2,8%. Het gemiddelde over de afgelopen jaar was 4,5%. Er zijn zelfs bedrijven zoals Microsoft die goedkoper kunnen lenen dan de Amerikaanse overheid. En de laatste staat toch voor de meest betrouwbare debiteur te wereld. Dat bedrijfsleningen zo gewild zijn is opmerkelijk als we kijken naar de faillissementen van de afgelopen maanden. Meest in het oog springend was die van First Brands (een fabrikant van auto-onderdelen) eind september. Ook kleinere bedrijven lieten weten dat men niet meer aan de betalingsverplichtingen konden voldoen. Ook het gegeven dat meer dan 5% van de leningen op auto’s niet meer worden betaald omdat consumenten het geld niet meer hebben is een teken dat het allemaal niet goed gaat. Dit alles doet een aantal analisten denken aan de jaren 2007. Ook toen was de spread voor bedrijfsleningen laag en begon een aantal bedrijven om te vallen. Het resulteerde uiteindelijk in de financiële crisis van 2008. Er is dus reden om zorgen te maken op een herhaling. Echter er is een groot verschil dat we de afgelopen tijd al vaker hebben aangehaald. Banken lenen niet zoveel  aan bedrijven. De functie is overgenomen door Private Equity. Daar zullen de grote klappen in komen. Banken zullen dus buiten de grote faillissementen blijven En dat zal minder implicaties hebben voor de economische groei. De vergelijking met het rampjaar 2008 lijkt dan ook kleiner.

29 september 2025

“Irrational exuberance”, woorden uitgesproken door de voorzitter van de Amerikaanse centrale bank Alan Greenspan deden eind 1996 de financiële wereld beven. 

Aandelenkoersen daalden wereldwijd op de vrijdag na de speech waarin Greenspan deze uitdrukking gebruikte. Vrij vertaald vroeg hij zich hardop af of aandelenkoersen niet overdreven hoog waren gewaardeerd. Met de kennis van nu en bijna 30 jaar later is het antwoord simpel. Nee want de indices zijn sinds die tijd alleen maar gestegen. Maar eigenlijk had hij ook wel weer gelijk. Sommige bedrijven zijn failliet.

Afgelopen week stelde de opvolger van Greenspan, Jerome Powell eigenlijk dezelfde vraag. “Equity prices are fairly highly valued”. Aandelenkoersen zijn behoorlijk hoog gewaardeerd. Dat is niet exact hetzelfde als de beroemde zin uit 1996 maar duidelijk was dat Powell de aandelenmarkten hoog vindt. Nu is het niet vreemd dat hij dit zegt. Allereerst bereikte koersen de afgelopen maand weer nieuwe historische koersrecords. Daarnaast zal een centrale bankier niet snel stellen dat koersen laag zijn en dat ze risicoloos kunnen worden gekocht. De vraag blijft natuurlijk wel of koersen niet te hoog zijn. Het enthousiasme rondom Artificial Intelligence (AI) is groot. En de waarderingen van aandelen in deze sector zijn, als er niet aan de verwachtingen wordt voldaan, hoog. In een recent rapport van de Zwitserse bank UBS staat dat de omzetten in AI teleurstellend zijn. De omzet is nu $50 miljard. Maar de investeringen zijn $ 2,9 biljoen (een biljoen is 1000 miljard). Derhalve zijn de opbrengsten maar een beperkt deel van de investeringen. Natuurlijk zijn de opbrengsten snel aan het stijgen maar er zijn slechts een beperkt aantal bedrijven die geld verdienen met AI. Volgens The Massachusetts Institute of Technology heeft 95% van de bedrijven nul opbrengsten versus hun investeringen. Dat doet veel analisten terugdenken aan eind jaren negentig. Volgens Torsten Slok van Apolla (een Private Equity bedrijf) zijn de waarderingen van AI aandelen nu hoger dan de internetaandelen in die tijd. Ook Sam Altman de bestuursvoorzitter van OpenAI stelt: “Als je vraagt of we in een fase zijn dat beleggers te enthousiast is over AI dan zeg ik ja”. Er zijn in de historie wel vaker fases geweest dat nieuwe technieken ervoor zorgden dat de waarderingen in die nieuwe technieken in bubbels eindigden. The Economist haalt in een artikel een onderzoek aan van de Federal Reserve Bank van San Francisco aan. Men deed een onderzoek naar de 51 innovaties tussen 1825 en 2000. 37 gingen gepaard met een bubbel. Overigens wat bedacht moet worden is niet dat de innovaties verdwijnen. De crash van de spoorwegaandelen rond 1870 zorgde voor een langdurige economische crisis. Maar er zijn nog altijd spoorwegen en zijn een essentieel onderdeel van de economie. AI verdwijnt dus niet zomaar en zal wellicht over tien jaar een belangrijk onderdeel zijn van de economische groei. De vraag is welke bedrijven hiervan zullen profiteren. Wellicht een waarschuwing is de ontwikkeling van Oracle. Een forse stijging van de koers als gevolg van vraag naar AI door haar klanten maar in de afgelopen dagen is de koers met bijna 20% gedaald. De vraag blijft als er een tegenslag komt in AI wie het meest in de problemen komt. Gezien de bedrijven die investeren in deze sector zullen het niet de banken zijn maar vooral in Private Equity. Dat kan ervoor zorgen dat de economische gevolgen beperkt zullen zijn.

22 september 2025

Het is de favoriete handelsstrategie van professionele beleggers. Men koopt vlak voor de publicatie van kwartaalcijfers zowel een call-optie als een put-optie

In optie termen heet dat een long strangle. De call-optie geeft het recht op het kopen van de aandelen. De tegelijkertijd gekochte put-optie geeft het recht om de aandelen te kunnen verkopen. Zonder al te technisch te worden; stel de koper van de strangle betaalt een premie van 2,5% en de koers beweegt na publicatie met meer dan die 2,5% dan is het een winstgevende strategie.

In sommige publicaties wordt deze strategie als een grote kans op winst en klein op verlies gezien. Immers een koers kan stijgen, dalen of gelijk blijven. En met een strangle heeft men de eerste twee dus 2/3 mogelijke winst. Nu is dat natuurlijk het voorbeeld dat statistiek het verkeerde beeld schetst. In een rivier die gemiddeld een meter diep is kan men verdrinken want er kan een deel zijn dat drie meter diep is. Een aandeel waar een long strangle vaak op wordt gehandeld is Nvidia. Het aandeel heeft zoals bekend hoge verwachtingen. Elk kwartaal wordt er gespeculeerd of aan de verwachtingen wordt voldaan en dan zal de koers stijgen. Echter valt het maar iets tegen dan daalt de koers. Een strangle kost vaak meer dan 8% aan premie. In de laatste kwartalen bewoog de koers gemiddeld met 7,3% na de kwartaalcijfers. Dus was de strangle strategie verliesgevend. Als dat vier kwartalen achter elkaar gebeurt is men snel door het geld heen. De handelaren die de strategie toepassen zullen niet al te blij zijn geweest met het voorstel deze week van president Trump om de verplichting elk kwartaal de cijfers te publiceren door beursgenoteerde ondernemingen te gaan schrappen. Het is in zijn ogen onnodig kostbaar en draagt niet bij aan de lange termijn strategie van het bedrijf. Nu is het eerste argument niet heel sterk. Volgens consultatiebureau APQC kost kwartaalcijfers gemiddeld 40 cent op een omzet van $ 1.000. Het tweede argument is wat sterker. Trump stelde dat Chinese bedrijven worden geleid op basis van een horizon van 50 tot 100 jaar terwijl Amerikaanse bedrijven op kwartaalcijfers worden geleid. Nu is dat kort door de bocht maar er valt wat voor te zeggen dat bedrijven meer gericht moeten zijn op langere termijn dan alleen op korte. In 1970 werd de kwartaalrapportage verplicht door de Amerikaanse toezichthouder de SEC. Aandelenprijzen daalden omdat investeerders verrast waren door de tegenvallende resultaten van bedrijven bij de publicatie van hun halfjaarcijfers, gezien de snel veranderende economische omstandigheden. Om dergelijke onverwachte gebeurtenissen te voorkomen, is de kwartaalverplichting ingesteld. Maar ondanks dat was het faillissement van bijvoorbeeld Enron niet te voorkomen. Een argument om de kwartaalcijfers niet af te schaffen is dat als we het alleen bij zes maanden cijfers zouden houden de verrassingen groter zouden zijn bij publicatie. Dat zorgt voor meer onrust op de aandelenmarkten. Maar verrassingen zijn er altijd. Neem nu het laatste kwartaal. Er was gerekend door analisten op een winstgroei van gemiddeld 4,8%. Het werd 12%. De discussie die Trump afgelopen week startte (hij zei het overigens zeven jaar geleden al) zal nog wel even duren. En we denken dat de meeste bedrijven zullen kiezen voor kwartaalcijfers in het kader van de transparantie.