AI

29 september 2025

“Irrational exuberance”, woorden uitgesproken door de voorzitter van de Amerikaanse centrale bank Alan Greenspan deden eind 1996 de financiële wereld beven. 

Aandelenkoersen daalden wereldwijd op de vrijdag na de speech waarin Greenspan deze uitdrukking gebruikte. Vrij vertaald vroeg hij zich hardop af of aandelenkoersen niet overdreven hoog waren gewaardeerd. Met de kennis van nu en bijna 30 jaar later is het antwoord simpel. Nee want de indices zijn sinds die tijd alleen maar gestegen. Maar eigenlijk had hij ook wel weer gelijk. Sommige bedrijven zijn failliet.

Afgelopen week stelde de opvolger van Greenspan, Jerome Powell eigenlijk dezelfde vraag. “Equity prices are fairly highly valued”. Aandelenkoersen zijn behoorlijk hoog gewaardeerd. Dat is niet exact hetzelfde als de beroemde zin uit 1996 maar duidelijk was dat Powell de aandelenmarkten hoog vindt. Nu is het niet vreemd dat hij dit zegt. Allereerst bereikte koersen de afgelopen maand weer nieuwe historische koersrecords. Daarnaast zal een centrale bankier niet snel stellen dat koersen laag zijn en dat ze risicoloos kunnen worden gekocht. De vraag blijft natuurlijk wel of koersen niet te hoog zijn. Het enthousiasme rondom Artificial Intelligence (AI) is groot. En de waarderingen van aandelen in deze sector zijn, als er niet aan de verwachtingen wordt voldaan, hoog. In een recent rapport van de Zwitserse bank UBS staat dat de omzetten in AI teleurstellend zijn. De omzet is nu $50 miljard. Maar de investeringen zijn $ 2,9 biljoen (een biljoen is 1000 miljard). Derhalve zijn de opbrengsten maar een beperkt deel van de investeringen. Natuurlijk zijn de opbrengsten snel aan het stijgen maar er zijn slechts een beperkt aantal bedrijven die geld verdienen met AI. Volgens The Massachusetts Institute of Technology heeft 95% van de bedrijven nul opbrengsten versus hun investeringen. Dat doet veel analisten terugdenken aan eind jaren negentig. Volgens Torsten Slok van Apolla (een Private Equity bedrijf) zijn de waarderingen van AI aandelen nu hoger dan de internetaandelen in die tijd. Ook Sam Altman de bestuursvoorzitter van OpenAI stelt: “Als je vraagt of we in een fase zijn dat beleggers te enthousiast is over AI dan zeg ik ja”. Er zijn in de historie wel vaker fases geweest dat nieuwe technieken ervoor zorgden dat de waarderingen in die nieuwe technieken in bubbels eindigden. The Economist haalt in een artikel een onderzoek aan van de Federal Reserve Bank van San Francisco aan. Men deed een onderzoek naar de 51 innovaties tussen 1825 en 2000. 37 gingen gepaard met een bubbel. Overigens wat bedacht moet worden is niet dat de innovaties verdwijnen. De crash van de spoorwegaandelen rond 1870 zorgde voor een langdurige economische crisis. Maar er zijn nog altijd spoorwegen en zijn een essentieel onderdeel van de economie. AI verdwijnt dus niet zomaar en zal wellicht over tien jaar een belangrijk onderdeel zijn van de economische groei. De vraag is welke bedrijven hiervan zullen profiteren. Wellicht een waarschuwing is de ontwikkeling van Oracle. Een forse stijging van de koers als gevolg van vraag naar AI door haar klanten maar in de afgelopen dagen is de koers met bijna 20% gedaald. De vraag blijft als er een tegenslag komt in AI wie het meest in de problemen komt. Gezien de bedrijven die investeren in deze sector zullen het niet de banken zijn maar vooral in Private Equity. Dat kan ervoor zorgen dat de economische gevolgen beperkt zullen zijn.